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En los años setenta se configuro a nivel
internacional una serie de innovaciones financieras de enorme importancia.
En primer lugar la abolición de los tipos de cambio fijos entre las monedas
de los distintos países y en segundo lugar la derogación de las leyes
limitativas de los intereses.
Surgen con enorme fuerza e interés por parte de
los inversores, los denominados "Mercados Derivados", basados en
activos financieros clásicos pero modificando ciertos aspectos de su
operativa normal. Los Futuros y las Opciones son los mas claros ejemplos de
estos mercados organizados, si bien en la década de los ochenta y noventa
comienzan a desarrollarse los denominadas mercados O.T.C. (Over the
Counter) tratándose de la negociación de contratos "A medida" ,
es decir, no estandarizados y sin localización física en ningún tipo de
mercados. Los contratos FRA's (Forward Rate Agreement), Forward - Forward,
Cap, Floor, Collar, Swap, etc. forman parte de una interminable
terminología anglosajona, que se ha hecho popular en las finanzas modernas.
Estos mercado de contratos no regulares, de tipo
"Over the Counter" suelen tener un ámbito bancario o
interbancario la mayoría de las veces y carácter de derivado es debido a
que superponen a operaciones de crédito a interés variable.
En estos primeros capítulos estudiaremos las
opciones. Posteriormente analizaremos las distintas operaciones que pueden
realizarse.
2) Concepto de Opción
Una opción se define como un
contrato que conlleva un derecho a comprar ó vender ciertos bienes o
títulos a un precio especificado y durante un periodo estipulado (opción
americana) ó a una fecha fija (opción europea).
Existen dos tipos básicos de opciones:
1) Opción de
compra o Call :
Da a su poseedor
el derecho ( no la obligación )de adquirir un numero especificado del bien
al vendedor de la opción a un precio establecido y en/o hasta una fecha
estipulada.
2) Opción de
venta o Put :
Proporciona a su
poseedor el derecho ( no la obligación ) de vender un numero especificado
del bien al vendedor de la opción a un precio establecido y en/o hasta una
fecha estipulada.
Es decir, los
términos opción de compra y opción de venta (call ó put, respectivamente),hacen
referencia al activo primario a que se asocia la opción. Esta, como
cualquier otro título valor, tendrá su vendedor, o emisor de la opción, y
su comprador, o poseedor de la misma.
El acto de
realizar la transacción del activo primario a que da derecho la opción se
denomina Ejercicio de la misma. El precio establecido para dicha
transacción se conoce, entonces , como Precio de Ejercicio ( que no
debe confundirse con el precio propio de la opción: precio al cual se
contrata o negocia dicha opción). La fecha estipulada es, obviamente, la Fecha
de Vencimiento de la Opción, mas allá de la cual, la opción carece por
completo de valor.
Es importante
destacar que el emisor de una opción no tiene, en general, ninguna relación
con la empresa a la cual se refieren las acciones objeto de la opción. Es
decir, la opción , en general es un contrato que tiene lugar entre dos
inversores exclusivamente. Por eso, podemos afirmar que el mercado de
opciones es un mercado paralelo, (lo cual no quiere decir que sea
completamente independiente), del mercado de acciones.
En este sentido
puede tratarse de mercados diferentes, con sus propios agentes, reglas de
juego usos y costumbres; incluso tener diferentes localizaciones; así
tenemos el mercado norteamericano, donde el principal mercado de acciones
se encuentra en New Yorky el de opciones en Chicago.
3) Justificación
del Inversor
La justificación
del inversor en el mercado de opciones es la siguiente:
1) Compra de una
opción call.
El inversor tiene
expectativas alcistas para la acción, pero en este caso desea cubrirse de
que estas expectativas no se cumplan, limitando así una posible perdida. La
zona de perdidas es limitada, ya que no puede perder más que el precio
pagado por la opción, mientras que las posibilidades de ganancia siguen
siendo ilimitadas, aunque el punto a partir del cual ya obtiene ganancias
es superior que al caso anterior, puesto que tiene que recuperar el precio
de ejercicio y el propio coste de la opción.
También ha de
tenerse en cuenta que para el caso de opciones sobre acciones sucede que
mientras que en la compra de acciones hay que desembolsar el importe total
de la acción, en la compra de opciones únicamente hay que pagar la prima de
dicha opción.
2) Compra de una
opción put.
El inversor tiene
expectativas bajistas, y al igual que en el caso anterior desea cubrirse
del riesgo de que esto no sea así. Las perdidas se encuentran limitadas al
precio pagado por la opción, y las ganancias son ilimitadas, una vez que el
precio de la accion baja lo suficiente respecto al precio de ejercicio.
3) Emisión
(venta) de una opción call.
La figura
correspondiente a esta posición es justamente la contraria a la compra de
la call. El vendedor de la opción logra su máxima ganancia, (prima
percibida por la emisión), cuando el precio de la acción no sube por encima
del precio de ejercicio.
Estamos ante un
inversor con expectativas moderadamente bajistas, ya que si considerará un
descenso sustancial en las cotizaciones, lo racional sería comprar una put,
con lo que obtendría mayores Beneficios. Ahora bien, si sus expectativas no
se cumplen, deberá de adquirir la acción a un precio de mercado más elevado
que el de ejercicio, de manera que estamos ante una posición arriesgada,
siendo sus posibilidades de perdidas ilimitadas.
4) Emisión de
una opción put.
El emisor tiene
aquí unas expectativas ligeramente alcistas, en la confianza de que si la
acción sube, tendrá como beneficio la prima percibida.
4) Posiciones básicas
Toda opción tiene siempre dos
posibilidades de ser cancelada, bien por ejercicio, bien por expiración o
caducidad de la misma. Además, si la opción se negocia en un mercado,
también es posible cerrar la posición tomada en la misma, sin ejercerla y
antes de su expiración, mediante la oportuna transacción:
a) El comprador
de la Call vende a otro comprador al precio de mercado que, evidentemente,
puede ser mayor, igual o menor que lo que le costó al primero.
b) El emisor de
la Call compra una idéntica a la que ha vendido al precio vigente en el
mercado, de forma que cancela su obligación inicial.
Estas
posibilidades de cierre darán una ganancia, perdida o un resultado nulo, en
función exclusivamente de la evolución del mercado de acciones, tal como se
ha comentado anteriormente.
Si la acción vale
en el mercado menos que el precio de ejercicio, es evidente que al
comprador de la Call no le interesa ejercer la opción ya que en caso de que
desee o necesite adquirir la acción, siempre puede conseguirla en el
mercado de acciones a menor precio. Por el contrario, si el precio de mercado
es superior al precio de ejercicio, entonces es preferible pagar éste
último y ejercer la opción.
Por el contrario,
si la acción vale en el mercado menos que el precio de ejercicio, es
evidente que al comprador de una put le interesa ejercer la opción ya que
esta vendiendo las acciones (subyacente) a un precio superior al del
mercado.
Aunque esto puede
llevar a la idea de que ambos tipos de opciones suponen posiciones
contrarias, solamente es cierto en parte, ya que se trata de dos
transacciones independientes, que pueden negociarse de forma separada. En
realidad, lo contrario de comprar una call no es nunca comprar una put,
sino vender dicha call, y análogamente, para el caso de una opción put.
Otra cosa es, que ambos tipos de opciones presupongan diferentes
expectativas sobre el mercado de acciones.
El comprador de
una call, espera un alza suficiente por encima del precio de ejercicio,
mientras que el comprador de una put espera, por el contrario, un descenso,
más allá del precio del ejercicio.
OPCIONES REALES[i]
INTRODUCCIÓN
El objeto del presupuesto de
capital es encontrar proyectos de inversión cuya rentabilidad supere al
costo de llevarlos a cabo, es decir, proyectos que aporten valor a la empresa.
El principal problema, dejando a un lado el de la determinación del costo
de oportunidad del capital del proyecto, es el de la valoración del activo
que se creará al realizar la inversión (una fábrica, un barco, una refinería,
etcétera). Así, cuando valoramos un proyecto de inversión realizamos una
previsión de los flujos de caja que promete generar en el futuro y
procedemos a calcular su valor actual con objeto de poder comparar, en un
momento determinado del tiempo (el actual), el valor global de dichos flujos
de caja con respecto al desembolso inicial que implica la realización de
dicho proyecto. Uno de los criterios de comparación más comúnmente
empleados en las empresas es el del valor actual neto (VAN) que,
además, es el criterio más acorde al objetivo general de todo directivo: la
maximización del valor de la empresa para el accionista; puesto que indica
exactamente cuanto se prevé que aumente el valor de una empresa si realiza
el proyecto que se está valorando. Ver
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