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FINANCIAMIENTO DE PROYECTOS


 

ESTRUCTURA FINANCIERA Y COSTO DE CAPITAL.

EVALUACIÓN DE PROYECTOS.

ANÁLISIS DE RIESGO.       Diversificación

INTRODUCCIÓN A LA VALORACIÓN DE EMPRESAS.

Cuáles son las etapas de factibilidad de un proyecto?

Toda evaluación de un proyecto, debe pasar por múltiples etapas, antes de decidir su realización. Estas etapas se pueden dividir básicamente en dos etapas, el estudio de pre-factibilidad, y los estudios de factibilidad. El estudio de factibilidad más común, es el llamado Estudio de Factibilidad Técnico Económico, el cual cuenta con las siguientes etapas.
 

Antecedentes Generales del Proyecto:

Estructura Organizacional:

 

 

Estudio de Mercado.

Estructura Legal

Definición del Producto o Servicio.

Formulación de la Estrategia Comercial

Análisis de la demanda.

 

Análisis de la oferta.

Estudio económico financiero:

 

 

Estudio técnico:

Determinación del Costo de Capital

 

Cálculo y análisis VAN

Tamaño óptimo

Cálculo y análisis TIR

Localización del proyecto

Análisis de Riesgo

 

Sensibilización del proyecto

 

Análisis de escenarios

Para mayor información consultar el libro "Evaluación de Proyectos" de Nassir Sapag.

ESTRUCTURA DE FINANCIACIÓN.

Planeación de corto plazo: la consecución de fondos para operar en el corto plazo depende de la eficiencia en el manejo del ciclo operativo del negocio.

VER PRESUPUESTOS

 

      IMP 

IPP 

IPT 

CxC 

CxP 

 

CICLO DE CAJA 

Planeación de largo plazo: hace referencia a la financiación de largo plazo de los diferentes activos fijos y del capital de trabajo permanente, debe contemplar tanto el capital requerido como el periodo durante el cual se necesitaran dichos fondos. A que tipos de fondos recurrir.



En resumen:

1.  Fuentes Internas

2.    Fuentes Externas

EVALUACIÓN DE PROYECTOS.

 

METODOLOGÍA PARA EL ANÁLISIS Y EVALUACIÓN DE PROYECTOS DE INVERSIÓN

 

A continuación se ofrece un método adecuado para analizar y evaluar los proyectos de inversión.

 

1.    Se inicia con la definición de cada uno de los proyectos que se tenga. Esto implica determinar   la  inversión inicial, los flujos de efectivo que genera cada proyecto ( positivos o negativos ). la vida útil del proyecto, el valor de rescate  ( valor de recuperación ) y toda la información cualitativa que se considere necesaria para el análisis.

 

2.   Calcular el costo de capital ponderado de la  empresa. Consiste en determinar cuánto le cuesta en promedio a la empresa cada unidad monetaria que maneja, lo que servirá de punto de referencia en el análisis cuantitativo de los proyectos, ya que será la tasa de rendimiento mínimo aceptable por la empresa.

 

3.   Análisis cuantitativos. En esta etapa se evaluará cada uno de los proyectos por medio de los diferentes métodos cuantitativos. Culmina dicha evaluación en un enfoque matricial, que sintetizará los resultados de cada uno de los métodos y permitirá seleccionar los proyectos,  tomando en consideración todos los métodos cuantitativos que existan, de acuerdo con la importancia concedida a cada uno.

 

4.        Selección de los proyectos. Analizado cada proyecto por medio del método cuantitativo, debe ser integrado con el aspecto cualitativo para el proceso de selección; esto implica tomar en consideración variables como el rendimiento que generará el proyecto, su nivel de urgencia, el riesgo que encierra, la necesidad de llevarlo a cabo, grado de apalancamiento financiero, etc.  La selección no deberá ser encarada en forma parcial, en función de la rentabilidad, sino en unión con los aspectos cualitativos explicados.

 

5.        Seguimiento de los proyectos. Una  vez que se han seleccionado los proyectos en función de las variables antes mencionadas, sigue la etapa de vigilar que los beneficios que se esperaban del proyecto se estén logrando de acuerdo con lo planeado.

 

6.        En este tópico de valuación de presupuesto de capital, es de gran importancia el aspecto fiscal.

 

 

ANÁLISIS CUANTITATIVO

 

Se puede dividir en dos grandes grupos:

 

1.        Los que no consideran el valor del dinero en el tiempo.

2.        Los que sí lo hacen.

1.    Métodos que no toman en consideración el valor del dinero en el tiempo.

1.1     Tasa Contable de Rendimiento (TCG).   Es la razón de la utilidad neta promedio a la inversión inicial. También es conocida con el nombre de ROI (Retorno Sobre la Inversión).

  TCG =   Sumatoria ( Zn/n) /  Io 

lo que es lo mismo, las utilidades promedio dividido la inversión

Criterio de Decisión. Si la tasa contable de ganancia es mayor que la tasa contable de ganancia mínima requerida el proyecto se acepta, si es menor, el proyecto se rechaza.

Defectos. Se basa en ingresos contables y no en flujos de caja, no tiene en cuenta el momento en el cual se producen los ingresos y los egresos, esto es, le da igual importancia al flujo de caja del primer año que la flujo de caja del ultimo año, en otras palabras, ignora el valor del dinero en el tiempo.

1.2         Periodo de recuperación del efectivo.  Este índice consiste en un número de periodos que se requieren para recuperar el desembolso inicial de capital del proyecto.

 

                                               Inversión 

PRI   =        --------------------------------------

                                        Flujo de efectivo anual 

Criterio de decisión. Si el periodo de recuperación del proyecto es menor que el periodo de recuperación máximo permitido, el proyecto se acepta, de lo contrario se rechaza.

Defectos. No considera el momento en el cual se dan los flujos de caja  dentro del periodo de recuperación, esto es, no tiene en cuenta el valor del dinero en el tiempo. Además no contempla los flujos de caja que se generan después del periodo de recuperación.

1.3    Periodo de recuperación del efectivo descontado. (PRD).  Consiste en el número de periodos que se requieren para que la suma de los flujos de  efectivo descontados, al costo de capital, sean iguales al desembolso inicial. Este método tiene en cuenta el valor del dinero en el tiempo pero sigue ignorando lo que sucede después del periodo de recuperación.

2.    Métodos que toman en cuenta el valor del dinero a través del tiempo.

2.1      Valor Presente Neto.  Este método es basado en el descuento de los flujos de caja. Se tiene en cuenta el momento en el tiempo en que se generan los flujos de caja al igual que su magnitud.

El criterio de decisión consiste en que si el VAN es mayor o igual a cero, el proyecto se acepta, si es menor que cero se rechaza. Este método consiste en traer los flujos positivos (ó negativos, según sea el caso) a un valor presente, a una tasa de interés dada (la mínima tasa de la que se descuenten dichos flujos debe se la del costo de capital) y compararlos con el monto de la inversión. Si el resultado es positivo la inversión es provechosa; si es negativo, no conviene llevar a cabo el proyecto.

Este índice considera todos los flujos de cada- principio de aditividad del valor-  y el valor del dinero en el tiempo. El valor presente neto de un proyecto es exactamente igual al incremento del patrimonio de los accionistas. Para saber por qué?, empecemos suponiendo que un proyecto tiene un valor presente neto de cero. En este caso el proyecto, reditúa un flujo suficiente para cumplir tres cosas:

Por lo tanto, un proyecto con VAN igual a cero es el que obtiene un rendimiento justo para compensar tanto a los acreedores como a los accionistas, y donde cada uno de ellos es compensado de acuerdo con los rendimientos que esperan a cambio del riesgo que corren. Un proyecto con un VAN positivo, retorna mas que la tasa requerida de rendimiento y los accionistas reciben todos los excesos de flujo de efectivo, puesto que los tenedores de deuda tienen un derecho de naturaleza fija sobre la empresa. Es por esto, que el patrimonio de los accionistas aumenta en valor igual al VAN del proyecto.
 

2.2    Tasa Interna de Retorno (TIR).  Se define como la tasa de descuento que iguala el valor presente de los flujos de caja a cero. Es decir, la tasa de descuento que hace que el VAN sea igual a cero. En otras palabras, la TIR es la tasa de descuento que hace que el VA de los flujos de caja sean iguales a la inversión inicial.


Criterio de decisión. Si la tasa interna de retorno del proyecto es mayor o igual a la tasa mínima de rendimiento requerida - Ko- el proyecto se acepta, de lo contrario se rechaza.  Tanto el VAN como la TIR representan  técnicas  del   flujo de  efectivo descontado, pero pueden entrar en contradicciones cuando evaluamos proyectos mutuamente excluyentes. El VAN considera la reinversión de los flujos liberados a la tasa mínima requerida, y la TIR, la reinversión se da a la misma tasa interna de retorno. 2.3.    La Razón Costo Beneficio. (IR).  Se denomina índice de rentabilidad, y consiste en la razón del valor presente de los flujos de caja y la inversión inicial.

De los indicadores anteriormente citados podemos concluir las características básicas de un índice financiero:
 


Para ilustrar la metodología expuesta anteriormente, analicemos el siguiente caso.  La compañía el Roble desea lanzar un nuevo producto al mercado para lo cual requiere una inversión en:

Maquinaria y Equipo

$50 '000.000

Instalación y Montaje

    5'000.000

Terreno

   20'000.000


 

CAPITAL DE TRABAJO

ROTACIÓN EN DÍAS

Inventario  Materias Primas

10

Inventario Productos en Proceso

5

Inventario Productos Terminados

10

Cartera

30

Cuentas por Pagar Proveedores

45

La demanda esperada de éste producto es de 90.000 unidades por año y el precio de lanzamiento se estima en $ 1.800 por unidad. Los costos y gastos se describen a continuación.

 

PRECIO POR UNIDAD ( $ )

VARIACIÓN ESPERADA

Materia Prima

200

 

Mano de Obra Directa

300

 

Costos Generales Variables

400

 

Gastos Variables

300

 

Costos y Gastos Fijos Sin Dep.

5'000.000

 

Precios

 

20% anual

Costos y Gastos Variables

 

25% anual

Costos Fijos

 

18% anual

Se espera que el producto se mantenga en el mercado por tres años, la tasa de impuestos es del 30% y el anticipo de impuestos es del 75%. La empresa acostumbra depreciar sus activos fijos en línea recta a 10 años.  Una vez se termine el proyecto la maquinaria puede ser vendida por $ 15'000.000; el terreno por $ 50'000.000 y recuperar el capital de trabajo por su valor en libros.

El proyecto se financiará en un 60% con pasivo a un costo del 38% efectivo anual, y un 40% con capital.  Los accionistas esperan una rentabilidad del 45% efectivo anual. En caso de considerar ajustes en activos fijos, suponga un PAAG del 20%. Los proveedores ofrecen descuentos de 3/10, N/30.

PROCEDIMIENTO PARA LA EVALUACIÓN DEL PRESUPUESTO DE
          CAPITAL.  Pulse aquí

 

1. Calcularla inversión inicial

2.    Calcular los flujos de caja

3.    Calcular el valor de recuperación

1.    La inversión inicial de un proyecto es el total de recursos que se comprometen en determinado momento para lograr un mayor poder de compra. Es conveniente aclarar que los recursos son los desembolsos en efectivo que exige el proyecto para empezar a desarrollar su actividad propia; es decir, a generar los beneficios para lo que fue concebido.

Cuando se habla de proyectos de expansiones o reemplazos, el error más común por el que fracasan los proyectos es no considerar que implican dos tipos de inversiones: por un lado, la inversión fija (instalaciones, maquinaria, edificio, etc.) y, por otro lado, la inversión flexible o capital de trabajo, que pocos toman en consideración.
 

  PROYECTOS DE EXPANSION.  Un proyecto de expansión se 
        define como aquel que requiere que la empresa invierta en 
        nuevas instalaciones para incrementar las ventas.


 
 

  PROYECTOS DE REEMPLAZO.  Análisis de reemplazo. Un análisis 
        que se relaciona con la decisión de si se debe o no reemplazar un 
        activo existente, y que  aún sea productivo, por otro nuevo.

Al efectuar el análisis, esta inversión está en función del nivel de actividad o de ventas esperadas, de tal manera que se irá incrementando según vaya creciendo el nivel de actividad; todo lo invertido de capital en trabajo durante la vida del proyecto es recuperable al final del mismo, debido a que la cartera y los inventarios se consideran realizados; es decir, que ya cumplieron su función generando in
gresos durante la ejecución del proyecto.

Cuando se incrementa la actividad de ventas hay que aumentar la inversión en cartera, otorgar más créditos, mantener más inventarios de materias primas, productos en proceso y de artículos terminados, etc. Lo anterior lleva a mayor necesidad de flujo de efectivo, el cual habrá de determinarse para incluirlo como parte de la inversión.

2.    El concepto empleado para  medir los resultados de la actividad de las empresas o de un proyecto es el de utilidad más que el de flujo de efectivo que genera. De ahí la pregunta, cuál de los dos conceptos es el aceptado para la evaluación de un proyecto?.  Por qué se le asigna mayor importancia al flujo de efectivo de una empresa para evaluar un proyecto de inversión que a la utilidad?

El concepto de utilidad depende de la subjetividad de los contadores en cuanto a los ajustes que al final de cada  periodo se efectúen en la empresa,ej. el monto del ajuste por cuentas incobrables depende de lo que el contador de la empresa determine con cierto método, que puede variar de acuerdo con la opinión de otra persona de la organización. Otro discrepancia, entre los contadores, consiste en las partidas que deben llevarse a resultados del ejercicio, o bien capitalizarse o ser diferidas, por ej. Ciertas mejoras en beneficio de un activo fijo se pueden considerar  como gastos del periodo o capitalizarse.

Para determinar la utilidad contable no se toman en consideración los costos de oportunidad, que sí son importantes para evaluar un proyecto de inversión. La utilidad contable duplica el efecto de la depreciación, ya que por un lado se carga a los ingresos deduciéndolos para determinar la utilidad gravable, aunque ello no implica desembolso en efectivo, y por otro lado, el ahorro en efectivo que genera la depreciación por su efecto fiscal.

Como se puede ver, la utilidad contable es un concepto subjetivo como herramienta de resultados de los proyectos, por lo que es muy riesgoso hacer la evaluación de un proyecto de inversión con datos subjetivos. En cambio, el flujo de efectivo es un concepto homogéneo, más objetivo para todos los profesionales interesados en el análisis, en tanto el de utilidad es diferente para cada uno de ellos.

Para la construcción de los flujos de caja, tomaremos como base la utilidad de operación,  la cual se depurará aplicando los gastos no desembolsables (ej. la depreciación) hasta obtener el flujo de operación. Posteriormente se calcula el flujo de inversión mediante la determinación del valor del capital de trabajo. Finalmente, cuando evaluamos los proyectos para los inversionistas, debemos calcular adicionalmente, el flujo de financiación.

Al final de su vida útil, algunos proyectos pueden generar flujos positivos por la realización de sus activos, lo que debe considerarse como flujo adicional en el último año del proyecto. Lo mismo se aplica en el caso del capital de trabajo. Síntesis pulse aquí.

COSTO DE CAPITAL PONDERADO DE LA EMPRESA ( CPPK, WACC ) 

Es innegable que el dinero tiene un costo y, por tanto, toda organización trata de que el rendimiento del dinero sea el mayor posible respecto a su costo, pues en la medida que se logre mayor diferencia entre el costo y el rendimiento, se aumentará el valor de la empresa.

Es necesario calcular si el  rendimiento que generan los proyectos estará por encima del costo de capital de la empresa; si no es asi,  deben rechazarse. También el costo de capital sirve como marco de referencia o tasa mínima, a la cual deben descontarse los flujos de efectivo de un proyecto  para traerlos a valor presente.

Costo de capital ponderado de una empresa es lo que le cuesta en promedio a la compañía cada peso que está utilizando, sin importar si es financiado por recursos ajenos o propios.   Desde el punto de vista financiero, el wacc, es la tasa de retorno mínima exigida a los proyectos de inversión de tal forma que permita mantener el valor de la empresa

Para determinar el costo de capital ponderado, wacc, se necesita conocer el costo efectivo de capital de cada una de las fuentes de financiamiento de la organización. Dada la variabilidad en las tasas de interés, se hace necesario, que el costo de capital ponderado debe ser calculado para todos los años de vida del proyecto y no sólo el costo de capital actual.

Las fuentes de financiación de una empresa pueden ser tanto internas (utilidades, depreciación, amortización de diferidos) como externas (pasivos, acciones). Otras

CALCULO DELCOSTO DEL CAPITAL PONDERADO.   Documento

 

 

FUENTES

C.E.A.I

C.E.D.I.

% PARTICIP.

C.E.D.I.P.

 

 

 

 

 

 

PROYECTO:

INTERNAS

X

X * ( 1-t )

Y

X * (1 - t) * Y

 

EXTERNAS

Z

Z

(1 - Y)

Z * (1 - Y)

 

 

 

 

WACC

SUMATORIA

De donde,

C.E.A.I              =   Costo Efectivo Antes de Impuestos

C.E.D.I              =   Costo Efectivo Después de Impuestos

t                       =   Tasa de Impuestos

% PARTICIP.   =   Peso de Cada una de las Fuentes en el Proyecto

C.E.D.I.P.         =  Costo Efectivo Después de Impuestos y Ponderado

WACC              =   Costo Promedio Ponderado de Capital

Sumatoria       =    De todos los costos efectivos después de impuestos y ponderados

EJEMPLO.

Para financiar la inversión adicional de un proyecto, una empresa estima que lo podrá hacer con $ 10 millones vía proveedores, con deudas en upac $ 30 millones, deudas en dólares  un monto de $ 50 millones, $60 millones con emisión de bonos y, con $ 50 millones de capital propio.

Condiciones de las fuentes de financiación.

(a)     Proveedores 5/15, N/45 y no toma los descuentos.

(b)     Deuda en upac: Corrección monetaria 19% anual e interés  del 15% anual.
 

(c)     La tasa de oportunidad para los accionistas es del 36% NASA.

(d)     Préstamo en dólares a una tasa del Prime + 2.5% nominal anual trimestre
          vencido, plazo de tres años  y amortización de capital al final. Se cobra una
          comisión por estudio del crédito del 0.5% sobre el valor del préstamo en el
          momento del desembolso por parte de la entidad financiera.  Prime: 6.6%,
          NATA; tasa de cambio vigente en el momento del préstamo $ 1.100.
         devaluación anual esperada: 15%.  Tasa de impuestos del 35%.

(e)     La emisión de bonos  Pulse aqui !!   se hará con plazo de tres años colocados al
          96% de su valor nominal y con una tasa de interés del 28%   nominal
          pagadero trimestre anticipado.

Si la rentabilidad esperada de dicha inversión es del 35% efectivo anual después de impuestos, determinar si se acepta ó no el proyecto.
 
 

ANÁLISIS DE REMPLAZO

El análisis de reemplazo puede ser necesario hacerse antes, o después de la vida útil esperada. El resultado básico de un análisis de reemplazo es responder a las siguientes preguntas:

Ya sea que no se planee por anticipado, el reemplazo se considera comúnmente por varias razones. Algunas son:

1.    Desempeño reducido. Debido al deterioro físico de las partes, la capacidad de funcionamiento para un nivel de confiabilidad esperado y no se presenta productividad. El resultado es usualmente el incremento de los costos de operación, altos desperdicios y costos de reelaboración, perdidas en ventas, y grandes gastos de mantenimiento.

2.    Alteración de necesidades. Nuevas necesidades de precisión, velocidad y otras especificaciones exigidas por nuestros compradores. Estos requerimientos pueden no ser cumplidos por el equipo o sistema existente. A menudo el análisis es entre el reemplazo completo o el mejoramiento por medio de ajustes para los nuevos requerimientos.

3.    Obsolescencia. Los rapidísimos cambios de la tecnología de automatización, computadores y las comunicaciones hacen corrientemente que los sistemas utilizados y el desempeño de activos aceptables, sean menos seguros y productivos que los equipos que se ofrecen en el mercado. El reemplazo debido a la obsolescencia es usualmente posible, pero un  análisis formal hecho por parte de la administración determinará la fuerza competitiva o la oferta de equipo recientemente ofrecido que puede forzar a la compañía fuera del mercado debido al incremento de requerimientos por parte de consumidores o empresarios. El decrecimiento en tiempo del ciclo de desarrollo de nuevos productos es la causa para que muchos de los análisis de reemplazo sean puestos en practica antes de completarse la vida económica útil esperada.

Para cada año que pase, las siguientes observaciones se aplican corrientemente a un activo o proyecto:
 

Para evaluar el reemplazo podemos evaluar cada alternativa por separado, vale decir, alternativa en uso y alternativa propuesta; y elegir la que presente mayor valor presente neto.

Otra opción, seria evaluar por extrainversion, tomando los flujos de caja como las variaciones que se presentan en los flujos de caja de la empresa al cambiar los activos o proyectos y evaluando si el valor presente neto es positivo ó no. Veamos el siguiente caso:

Adquirir un Servidor Ordenador hoy cuesta en el mercado 25´000.000 y se necesitaran 5,000.000 para adecuarlo y ponerlo en funcionamiento. La compañía el “Desorden” actualmente tiene uno de características similares pero algo deteriorado, motivo por el cual, esta contemplando la viabilidad de reemplazarlo por uno nuevo.

El costo de adquisición del Ordenador que actualmente utiliza la Compañía tuvo un costo de 10’000.000 hace 7 años. Se le hizo hace dos años una adición por 2’500.000.oo. Si la Compañía el “Desorden” lo fuera a vender hoy recibiría por el 12’500.000

Los costos de operación  por año, que demanda el equipo nuevo, ascienden a 2’500.000.oo. Los costos de mantenimiento para los dos próximos años es de 7’500.000.oo anuales para el  Ordenador actual. El equipo que está en uso puede operar por 10 años más, a partir de hoy, pero en los próximos 8 años tendría un costo de 10’000.000.oo por año. Suponga una tasa impositiva del 35% y un costo de oportunidad de 32%. La empresa acostumbra depreciar sus equipos en línea recta a 10 años.

MERCADOS FINANCIEROS EFICIENTES.

ANÁLISIS DE RIESGO.

 

Los inversionistas potenciales reaccionan como los consumidores al comprar. Reciben la influencia de la publicidad, de la imagen de la empresa y del precio. Por lo general no agotan todas sus posibilidades de compra en la primera oportunidad de inversión, sino que llegan a ser compradores muy exigentes cuando seleccionan un portafolio de valores.



La eficiencia de mercado, significa que el precio de mercado de un valor representa el valor consensual que le ha asignado el mercado.

Si el mercado es eficiente, utiliza toda la información de que dispone para fijar el precio.

MEDICION DEL RIESGO: LA DESVIACION ESTANDAR.

En un mundo de incertidumbre puede ser que no se realice el rendimiento esperado de un valor. El riesgo puede considerarse como la posibilidad de que el rendimiento real proveniente de poseer un valor se desvíe del rendimiento esperado.


 
 

Riesgo. 
El riesgo es la posibilidad de perder dinero en una inversión.
En el uso diario riesgo simplemente significa "malos resultados"
El riesgo puede definirse como la posibilidad de que elrendimiento 
       actual sea distinto de lo que se espera.

El riesgo se puede clasificar de las siguientes formas.

Para más información Pulse aquí

TIPOS DE RIESGO

Supusimos que la aceptación de un proyecto individual no modificaba la conformación de la relación riesgo-negocio que había sido percibida por los proveedores de capital. Este supuesto permitió mantener los riesgos constantes y basar el análisis de los proyectos sobre los flujos de caja esperados, cuando se elimine este supuesto se debe admitir la posibilidad de tener propuestas con diferente grado de riesgo, como los proveedores de capital - accionistas y acreedores, tienden a ser adversos al riesgo; aceptar un proyecto que modifique la estructura de riesgos puede ser la causa de que estos modifiquen la tasa de retorno exigida para invertir o para otorgar crédito.

RIESGO INDIVIDUAL.

La gente piensa en los "riesgos" de un proyecto como en cosas que pueden ir mal. Por ejemplo.

  Un geólogo buscando petróleo se preocupa por el riesgo de un pozo seco.

  Una empresa farmacéutica se preocupa por el riesgo de que un nuevo
      medicamento que cura la calvicie pueda no ser aprobado por la administración.

  El propietario de un hotel en una zona del mundo inestable políticamente se
      preocupa por el riesgo político de expropiación.

El riesgo individual es el riesgo del proyecto Pulse sin tener en cuenta que solo es una inversión dentro del portafolio o  cartera de inversiones (activos) y que la empresa representa solo una acción dentro de la cartera de la mayoría de los inversionistas.  

  Un portafolio de inversiones es simplemente una combinación lineal de renglones de inversión. Si la cantidad destinada para invertir, es colocada en su totalidad en un solo renglón el portafolio es de composición única o no diversificado. Si, por el contrario, los recursos de inversión son divididos entre dos o más papeles la cartera es de composición variada o diversificada.

El riesgo individual se mide a través de la variabilidad de los rendimientos esperados del proyecto.

RIESGO CORPORATIVO.

El riesgo corporativo o interno de la empresa. Este refleja el impacto que tiene un proyecto sobre el riesgo de la compañía sin considerar los efectos de la propia diversificación de los accionistas.

El riesgo corporativo se mide a través del impacto del proyecto sobre la variabilidad de los rendimientos de la empresa

RIESGO DE MERCADO.

Este es el riesgo de un proyecto evaluado desde el punto de vista de un inversionista con una cartera altamente diversificada.

El riesgo de mercado se mide a través del efecto del proyecto sobre el coeficiente beta de la empresa.
 

BETA. Sensibilidad de la rentabilidad de los activos en la cartera de mercado.


 

CARTERA DE MERCADO.   Ilustración    Cartera de todos los activos en la economía. En la práctica se utiliza un amplio índice, como el índice compuesto Standard and Poor's para representar el mercado Norteamericano; o el IGBC en el caso del mercado local para Colombia.

RIESGO Y RENTABILIDAD

E(Ri)

12%

19%

 

Vol(RI)

3%

8%

 

CORR

-1

0

1

%PART

1

0,05

 

De donde.

E(Ri):        Rendimiento esperado del valor i.

 Vol (Ri):    Nivel de riesgo del valor esperado i; medido por la desviación
 VAR (Ri):   Varianza del valor i.

 

 

CORR=1

CORR=0

CORR=-1

WA

WB

E(Rp)

RIESGO(Rp)

E(Rp)

RIESGO(Rp)

E(Rp)

RIESGO(Rp)

100,0%

0,0%

12,0%

3,0%

12,0%

3,0%

12,0%

3,0%

95,0%

5,0%

12,4%

3,3%

12,4%

2,9%

12,4%

2,5%

90,0%

10,0%

12,7%

3,5%

12,7%

2,8%

12,7%

1,9%

85,0%

15,0%

13,1%

3,8%

13,1%

2,8%

13,1%

1,4%

80,0%

20,0%

13,4%

4,0%

13,4%

2,9%

13,4%

0,8%

75,0%

25,0%

13,8%

4,3%

13,8%

3,0%

13,8%

0,2%

70,0%

30,0%

14,1%

4,5%

14,1%

3,2%

14,1%

0,3%

65,0%

35,0%

14,5%

4,8%

14,5%

3,4%

14,5%

0,9%

60,0%

40,0%

14,8%

5,0%

14,8%

3,7%

14,8%

1,4%

55,0%

45,0%

15,2%

5,3%

15,2%

4,0%

15,2%

2,0%

50,0%

50,0%

15,5%

5,5%

15,5%

4,3%

15,5%

2,5%

45,0%

55,0%

15,9%

5,8%

15,9%

4,6%

15,9%

3,1%

40,0%

60,0%

16,2%

6,0%

16,2%

4,9%

16,2%

3,6%

35,0%

65,0%

16,6%

6,3%

16,6%

5,3%

16,6%

4,2%

30,0%

70,0%

16,9%

6,5%

16,9%

5,7%

16,9%

4,7%

25,0%

75,0%

17,3%

6,8%

17,3%

6,0%

17,3%

5,3%

20,0%

80,0%

17,6%

7,0%

17,6%

6,4%

17,6%

5,8%

15,0%

85,0%

18,0%

7,3%

18,0%

6,8%

18,0%

6,4%

10,0%

90,0%

18,3%

7,5%

18,3%

7,2%

18,3%

6,9%

5,0%

95,0%

18,7%

7,8%

18,7%

7,6%

18,7%

7,5%

0,0%

100,0%

19,0%

8,0%

19,0%

8,0%

19,0%

8,0%

De donde.

CORR (RX,RY):    Correlación entre los rendimientos del valor "X"  y   los
                                    rendimientos del valor "Y".  -1 < CORR < 1

W:            Porcentaje de riqueza del valor "X" en la cartera "P".


1-W:         Porcentaje de riqueza del valor "Y" en la cartera "P".

E(Rp):       Rendimiento esperado de la cartera.

Des (Rp):   Nivel de riesgo de la cartera.

La cartera más diversificada (la de menor riesgo)  está conformada por el 75% de la riqueza asociada al valor "Y" y el 25% de la riqueza asociada al valor "X"; para un riesgo del portafolio igual a 0.2%.

Pulse aquí para ver gráficas.

PREGUNTAS Y PROBLEMAS PARA AUTOEVALUACION

Por qué el beta de la cartera de mercado es igual a 1.0?.

Gómez Drug Products Company enfrenta dos proyectos de inversión mutuamente excluyentes. Cada proyecto cuesta 4.500 dólares, y cada uno de ellos tiene una vida esperada de tres años. Los flujos netos anuales de efectivo de cada proyecto empiezan un año después de que se hace la inversión inicial y tienen las distribuciones que se muestran a continuación:

PROYECTO A

PROYECTO B

 

Probabilidad

Flujo de efectivo

Probabilidad

Flujo de efectivo

0.2

$ 4.000

0.2

$ 0.0

0.6

4.500

0.6

4.500

0.2

5.000

0.2

12.000

La empresa ha decidido estimar el proyecto más riesgoso a una tasa del 12% y el proyecto menos riesgoso a una tasa del 10%.

   Cuál es el NPV ajustado por el riesgo para cada proyecto?
          
  Cuál es el de menor ponderación del riesgo por unidad
        esperada  de   rendimiento?


  Cuál es el valor esperado de los flujos netos anuales de efectivo
        provenientes de cada  proyecto.


 Si la tasa libre de riesgo es del 9%, mientras que la prima de riesgo
 del mercado es del 11%. Los proyectos A,B,C se encuentran
  bajo consideración para inversión, y sus betas estimados son de
  0.8, 1.2, y 2, respectivamente. Cuáles serán las tasas requeridas de
  rendimiento de estos proyectos tomando como base el enfoque
  de la recta de mercado de valores?

Para qué sirve la línea del mercado de valores y para qué sirve la línea del mercado de capitales?

Puede existir un portafolio conformado por activos riesgosos y no
riesgosos, tener un riesgo menor al riesgo menor del activo individual?

La covarianza entre el activo libre de riesgo y la cartera riesgosa "M"
es cero. Por qué?.

Qué es  el coeficiente de determinación R^2 y cuál es su relación con
     el  riesgo sistemático?.

Qué es un índice de mercado?

La tasa de rendimiento libre de riesgo es del 6%, mientras que la
prima de riesgo del mercado es del 5%. El beta del proyecto bajo análisis es de 1.8, con flujos  netos esperados de efectivo después de impuestos de 600 dólares  durante cinco años. El desembolso
     requerido de inversión para el proyecto es de 1.800 dólares.

    Cuál es el rendimiento ajustado por el riesgo requerido para el
         proyecto?


    Debería aceptarse el proyecto?  

La rentabilidad esperada - E (Rp) - de un activo con beta de dos es dos   veces mayor  que la rentabilidad esperada del mercado. Esta ud de acuerdo. Porqué?

Si las acciones estuvieran perfecta y positivamente correlacionadas, la diversificación no reduciría el riesgo. Porqué?.

Windrop Company tiene una posibilidad de inversión cuyo desembolso y cuyos flujos de efectivo son inciertos. Un cierto análisis ha producido las evaluaciones subjetivas de probabilidad que se  proporcionan en la siguiente tabla.

INVERSION INICIAL

FLUJO ANUAL DE EFECTIVO

 

Probabilidad

Monto

Probabilidad

Monto

0.5

$ -80.000

0.2

$ 14.000

0.3

-100.000

0.5

16.000

0.2

-120.000

0.3

18.000

Suponga que la tasa mínima requerida es del 12%, que la expectativa de vida es de diez años y que el valor de recuperación al final de los diez años es de cero.  

Construya el árbol de decisión de esta inversión y muestre las
      probabilidades  y los valores presentes netos esperados.

Calcule el valor presente neto esperado y la desviación estándar
      del valor presente neto.

Cuál es el peor valor presente neto y cuál es su probabilidad de
      ocurrencia?.

Cuál es el mejor resultado posible y su probabilidad de ocurrencia

Calcule la probabilidad de que esta sea una buena inversión.

En qué consiste la prima por plazo?.

Suponga que las probabilidades de la recesión o el auge son 0.30,
mientras las probabilidades de un período normal es 0.40. Esperaría
ud que la varianza de las rentabilidades en estas dos inversiones
fueran mayores o menores? Por qué? Para confirmar su respuesta
tenga en cuenta la siguiente información.

Tasa de Rentabilidad (%)

 

Escenario

Probabilidad

Acciones en autos

Acciones en oro

Recesión

1/3

-8

+20

Normal

1/3

+5

+3

Auge

1/3

+18

+20

·       Un inversor ha invertido actualmente en acciones de minas de oro.
     Cuál de la siguientes actuaciones reduciría el riesgo de su cartera;
     diversificarse con acciones de minas de plata o en acciones de
     automóviles? Por qué?

·       Imagine un laboratorio de IBM, avanzada la noche. Un científico
     habla con otro: ” tienes razón, Watson. Admito que este experimento
     consumirá todo el presupuesto restante del año. No sé qué haremos
     si fracasa. Pero sí la aleación de Yridio-magnesio funciona, la patente
     se valorará en millones."  Es esta una buena o mala inversión para
     IBM?. No podemos decirlo. Pero desde el punto de vista de los
     inversores esto no es una inversión arriesgada. Explique por qué.

 

·      Cuál de los siguientes pares de empresas esperaría usted que
     estuviera más expuesta a los riesgos macroeconómicos?

·      Un lujoso restaurante en Manhattan o una franquicia de Burger
      Queen?

·     
Una empresa de pinturas que vende a través de pequeñas tiendas
      de pintura y bricolaje, o una empresa de pintura que vende a gran
      volumen a Ford, GM y Chrysler?

VALORACIÓN DE EMPRESA.   Documento.

Después de analizar los flujos de caja, para medir el valor de una empresa, nos vemos en la necesidad de recurrir a herramientas, que reflejen el verdadero valor de las compañías. Es así, como el Valor Agregado de Mercado- MVA-,  el Valor Económico Agregado-EVA- y el V.C.A. - Valor de Caja Agregado, dan cuentan del verdadero valor de las empresas, desde el punto de vista del mercado y según sus actividades agreguen o resten valor a la organización.

El EVA se computa tomando el Spread - Margen - entre la tasa de retorno sobre el capital r y el costo de capital c* y luego multiplicando el resultado por el valor económico en libros del capital comprometido en el negocio. La diferencia entre el valor total del mercado - la cantidad que los inversionistas pueden llevarse- y el capital invertido - el dinero que ellos han puesto - es el VA. Esto significa que la valuación de la acción en el mercado de una empresa es igual al capital que la empresa realmente ha invertido mas un premiun por su EVA proyectado y descontado a un valor presente.

La técnica del VCA es una depuración o avance del EVA en el sentido de que la prueba final de creación de valor se hace sobre los movimientos de generación de fondos de capital de trabajo en disponible.

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